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并购潮退后 四大上市连锁药企布局专业药房

每经记者:陈星 金喆每经编辑:梁枭

曾在成都拥有三家药房的杜玉夷易近(化名)感叹,幸蚀自己碰上了药房并购“最猖狂”的时刻。三年以前,当时接盘的区域连锁药房还没来得及将资产打包脱手,药房并购市场就已陡然降温。杜玉夷易近的三家药房之一,已经关门大年夜吉。

从2018年开始,医药零售业并购已有退潮的迹象。到了2019年,四大年夜医药零售上市公司的财报开释了一个统一旌旗灯号,即“并购已不再是医药零售行业头部企业的主要目标”。

据2018年度药品监管统计年报,全国零售药店门店数已增至48.9万家。规模化扩大是连锁运营的必经之路,而这场“烧钱”的跑马圈地是否已被按下停息键?谁又是此中的佼佼者?对付杜玉夷易近这样的经营者来说,他们手中的中小零售药店将会被收购照样被洗牌出局?《逐日经济新闻》记者试图从四大年夜医药连锁上市企业的年报数据中探求谜底。

并购大年夜年后的集体退潮

杜玉夷易近一开始并没想清楚要不要套现离场。他在成都做了11年药店买卖,两家院边店由于价格有显着上风、人流量大年夜,利润相称可不雅。2016年和2017年,赓续有区域连锁药房的人找到杜玉夷易近,想要收购他的药店。

“早些年也有人跟我谈过想要收购药店,但基础都是个体经营者看到院边店效益好,想接以前自己做。2016年、2017年,就赓续有中小型企业找上门来,推了一家还有一家。”杜玉夷易近说道。

“后来我才知道,它们都是想当‘中心商赚差价’,把药房数量做起来后再一并高价打包给大年夜型连锁医药零售企业。”杜玉夷易近斟酌好久后,照样被对方说动了。

“他们出的价格让我无法回绝。”杜玉夷易近没有向记者走漏详细价格,但对当时这笔买卖营业的知足溢于言表。和杜玉夷易近一样,李固(化名)也是在这轮并购潮中被浪花托起的一员。2016年时,他把一家依托零售药店搭建起来的电商平台高价脱手,成功套现过亿元。

那是属于药店连锁的黄金期间。2014年,一心堂(002727,SZ;昨日收盘价27.96元)作为首家登岸A股的医药零售连锁企业,将首发召募的4.7亿元投入到直营连锁营销收集扶植项目中,计划包括三年内新设门店1350家。

不足为奇,2015年上市的益丰药房(603939,SH;昨日收盘价97.99元)、老庶夷易近(603883,SH;昨日收盘价79.95元)也将新店扶植纳入募投项目。那时的医药零售行业高光时候从数据记录中亦可见一斑——据统计,2015年~2018年间,益丰药房、大年夜参林(603233,SH;昨日收盘价72元)、老庶夷易近和一心堂为代表的四大年夜上市药店(注:大年夜参林于2017年上市)和高济医疗(高瓴本钱旗下零售药店治理平台)等本钱方累计投入并购资金66亿元,并购4111家药店。

行业内以致呈现了这样的声音:一个药店干了20年挣的钱,可能还不敷一次性被高济医疗收购的价格多,卖药远不如卖药店赢利。

一位介入多起药店并购的业内人士对《逐日经济新闻》记者表示:“药房收购不是按照PE(市盈率)若干倍,而是按照市销率去估值的。市销率是指被收购方每实现1元贩卖收入,收购方就按照贩卖收入的响应倍数去进行估值收购。以是哪怕很多药房在规范后着实没有利润或者利润极低,也能卖到一个卖方知足的价格。”

据他走漏,在2017年前后,蓝本药店0.5倍市销率阁下的收购价格迅速上涨到了1倍以上,他介入的并购中最高的一笔收购价达到了贩卖收入的1.5倍阁下。

记者留意到,老庶夷易近2017年并购江苏普泽大年夜药房时的市销率约1.22倍,益丰药房2018年收购河北新兴大年夜药房86.31%股权时的市销率靠近2倍。

但并购的马车并没能奔驰多久。进入2018年后,四家上市药房在并购上集体踩下了“刹车”。

从2019年年报来看,四家医药零售上市公司并购的频率均回归平缓,购买标的的估值也有所下降。2019年,老庶夷易近共进行13起并购,整年新增门店709家,此中自建门店466家,并购门店243家,同比下降41.2%,而新建加盟门店则达到676家,同比增长133.1%。并购最凶猛的益丰药房则更显着,2018年并购近千门店,2019年降到390家。一心堂的新店增速为8.82%,这也是其上市后首次个位数百分比的增长。

益丰药房相关高管吸收《逐日经济新闻》记者采访时坦言,场外本钱把并购价格推高了,也很激进,高济医疗从2018岁尾开始也竣事收购了,也把重心放在整合消化上。

有市场人士感叹道:“当前药品零售市场的形势好像2017年前后的互联网医疗市场,高潮退去,买家和卖家,新玩家和旧玩家,都在不期而来的僵局中陷入集体焦灼。”

部分还没出手的药房资产成了退潮后海滩上的贝壳,少有人问津。当初收购杜玉夷易近的区域医药连锁企业就颇显为难。由于几回再三不雅望而错过了打包出售的好机会,杜玉夷易近此前的三家药店,此中一家已经关门大年夜吉。

行业增速放缓下的跑马圈地

“为什么停下来了?”最先公开表态“踩刹车”的是老庶夷易近大年夜药房董事长谢子龙。

年报数据显示,2015年上市后,老庶夷易近大年夜举并购,门店数量在5年光阴里,从1400多家递增到5000家。但作为并购“急行军”之一的谢子龙却在2019年8月出席一场药品零售行业会时“吐槽”:“我们公司近来有几个并购案子给我看,都被我否定了。一方面是估值太高,并购标的照样按照大年夜盘5000多点的估值跟我谈,这我肯定做不到;另一方面,行业现在有太多不确定性,一旦政策呈现变更,有可能会导致较大年夜的丧掉,加上药品零售行业又是一个毛利率异常低的行业,我们现在不敢有半点闪掉。”

医药零售大年夜佬们开始对并购“吐苦水”,这与他们前几年的立场大年夜相径庭。《逐日经济新闻》记者采访多位业内人士回首的环境是,在并购高峰期,一有药店放盘,就有买家来会商,而且溢价后也很少提到业绩压力。益丰药房相关高管则向记者解释,有些中小药房收回来后由上市公司全权治理,部分保留了原本团队,以参股形式进入的标的采取业绩对赌。

但无论是哪种要领,并购潮之后,四家上市公司都承担着较高的商誉压力。截至2019年12月31日,益丰药房商誉账面代价30.45亿元,表露的4项并购标的均完成业绩允诺;老庶夷易近表露了11项业绩允诺完成环境,有6个因新店前期投入较大年夜影响业绩允诺杀青,但老庶夷易近觉得无减值风险,期末商誉账面代价23.24亿元;大年夜参林期末的商誉为9.84亿元,无业绩允诺完成环境表露。

别的一方面,并购完成后,能不能经营好又是连锁药店面临的一道难题。事实上,经营药店并不是一个简单的生意买卖,包括谢子龙在内的医药零售大年夜佬都在不合场合提到,药店的好日子已颠末去。2019年报数据显示,四家连锁药企的净利率都在7个百分点以下。

以前几年,行业增速呈逐年放缓态势。数据显示,2018年全国药品零售终端市场总体规模达到3842亿元(按零售价谋略),较2017年的3664亿元增长4.85%,这一增速较2017年下降3.6个百分点,创下近20年新低。

中国医药物资协会政策钻研所常务副所长黄修祥解释称,早几年出台的政策让药房有更多获图利润的道路和空间,但现在的政策已经改变。对药店合规性要求越来越高、医保支付价格、小我账户革新、门诊统筹及带量采购等等新政,都是对零售药店原有生计模式的极大年夜寻衅。

李固给记者细算,现在通俗地市一年十几万元的房租,假如轻细经营不善,房钱都回不来。原本生计在病院周边的药店,也在药品零加成后掉去价格上风。而药店合规要求提升也让人力资源成为药店行业支出中很紧张的一项,聘用专业药学技巧职员的支出远远高于聘用通俗贩卖职员的支出,“曩昔可以挂证,现在一经发明就会被重办,大年夜家不敢冒这个险”。

即便如斯,4家医药连锁上市公司每年依旧会进行十多起并购,尤其是益丰药房,在2018年就新增并购门店近千家。益丰药房相关高管表示,2018年环境对照特殊,收购的河北新兴有500多家门店构成重大年夜资产重组,其他的中小药店也有500多家,今年降到300多家。“这种中小药店的并购是常态。大年夜并购可能每两年阁下呈现,去年削减也是盼望对之前的项目进行消化整合和提升,确保所有并购项目达到预期。”

既然行业看上去不如曩昔那样美好,上市公司又为何要坚持偕行并购?

“并购可以快速实现规模化经营,也比自建门店的光阴和投入资源少,有利于提升市场集中度。”李固对记者阐发,已有门店的增长空间有限,上市公司对门店经营已经形成一整套精细的标准化治理,可以快速高效复制,而且强大年夜的供应体系相对原本的单体或小连锁有更强议价能力,也能前进利润。

不过,从老庶夷易近、大年夜参林及一心堂等上市药房企业的财务指标来看,近年来,这几家头部企业的规模是上去了,但盈利能力却没跟上。以一心堂为例,2019年,一心堂的贩卖毛利率为38.70%,较2018年同期下降1.83个百分点,是其上市以来的最低水平。而大年夜参林、老庶夷易近的贩卖毛利率也在比年下滑。

成长专业药房成业内共识

虽然颠最后近十年的跑马圈地,今朝还没有哪家药店在全国范围称雄。即就是高歌猛进的高济医疗,2019年300亿元营收也不到行业整体规模的10%,而在美国这一市场今朝被三家巨子垄断。

益丰药房董事长高毅在2019年股东大年夜会上明确表示,2019年新增门店策略将进行重大年夜调剂,由以前的“并购为主,新开为辅”调剂为“新开为主,并购为辅”。欧美所有国家药店前三名,10年的成长曲线都是向上的。中国药房的业态即便短期有些晦气,然则拉长看的话,照样增长趋势。

按照筹划,益丰药房每两年会做一次大年夜的并购进入新的省份。接下来两年门店数的扩大(新建+并购)会维持1000家阁下的规模,若有大年夜的并购会跨越这个数字。总的策略是协同成长,比如2018年并购多一点,2019年并购就少一点,自建多一点。“大年夜概维持这个节奏成长,由于必要进行消化。”

虽然并购减速,但安信证券研报仍旧觉得,海内零售药房行业处于集中度快速提升和处方持续外流的黄金成恒久,四大年夜上市药房顺势扩大,市占率从2014年的5.99%提升至2018年的9.39%;推动行业集中度快速提升。参照蓬勃国家的药店行业集中度环境,守旧预计我国零售药房行业集中度至少存在3倍至5倍以上的提升空间。

不过,留给市场瓜分的优质资产越来越少,各家企业都在自有上风上寻求进一步地精细化经营。黄修祥指出,四大年夜连锁药房上市公司和本钱显着比曩昔慎重了。他们要看并购工具在区域市场是否具有独有性、和自己的市场商圈是否有重叠。更关键的是,要看标的的经营模式和盈利能力。换句话说,医药零售市场的买方已徐徐放慢了速率。“稳”代替了“快”。

除改变扩大策略外,专业药房成为头部企业对药房未来成长趋势的共识。专业药房的商业形态不合于通俗药房、社区药房等,而因此DTP药房、肿瘤药房、医保定点药房、院边门诊等形式呈现。“专业药房是伴跟着处方外流等政策而生长起来的,是大年夜势所趋。”李固表示。

今朝,四大年夜连锁药房企业都在专业药房领域有所结构。老庶夷易近在2019年年报中表示,老庶夷易近大年夜药房大年夜力成长DTP专业药房、中医馆连锁等业态、积极探索O2O营业,赓续向新零售、处方药等领域拓展的立异平台。

大年夜参林则在2019年年报中称,申报期内,大年夜参林拥有院边店558家,申报期内增添48家;筹建DTP专业药房56家,申报期内增添36家,实现贩卖增长251.15%;处方流转平台药房28家,申报期内新增14家。

但在黄修祥看来,今朝药房还没有找到一条路可以长远走下去。“抉择药房怎么走和走得怎么样的一个很紧张的身分,是政策若何定位药房的角色。在现行政策和风向里,零售药房是医药领域一个有力的弥补,但它扮演的仅仅是从旁帮忙的角色,而不是主角。这就抉择了零售药房这个业态在近几年不会走得太远。”

图片滥觞:视觉中国图

逐日经济新闻

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